B3：在线教育
递交招股书半年后，美联国际教育集团（简称“美联英语”）上市进程有了新动态。放弃赴美上市路线，“借壳”反向并购上市。
伦敦时间12月12日，纳斯达克上市公司EdtechX Holdings（EDTX.US）宣布与美联国际教育集团达成最终合并协议，双方将重组为Meten EdtechX公司。交易预计于2020年第一季度完成，美联英语将以子公司身份实现上市目标。合并后，EdtechX将给美联提供1亿美元的资金支持业务发展。
由于EdtechX此前已经在纳斯达克上市，所以新成立的公司Meten EdtechX无需其他行动，直接成为纳斯达克上市公司。
IPO受阻
不同于许多公布招股书后快速上市的中概股公司，美联英语很长时间都没有完成IPO。
今年5月，美联向美国证券交易委员会（SEC）提交招股书，对外公布上市计划，股票代码MEDU，拟募资约1亿美元，用于收并购、设立线下学习中心以及打造线上线下业务网络。对比今年年初，美联的IPO融资计划还是2亿美元。之后，该公司又计划于12月中旬在美国市场挂牌，融资金额约为5000万到7500万美元。自此，美联英语已多次降低估值与发行规模。
美联英语为什么多次降低估值与发行规模，什么阻碍了美联英语上市的步伐？
美联英语创立于2006年，主要提供成人及青少年英语培训服务，以成人线下英语培训为核心业务，包括雅思培训、留学规划等项目。Frost&Sullivan报告显示，其已建有超过140家学习中心，2018年的学员人数达11.82万人，当年营收在中国成人英语培训领域排名第二。
招股书中，美联英语披露旗下共有120个直营培训中心和16个特许经营培训中心，据Frost&Sullivan报告，按2018年营收额计算，美联英语是国内线下ELT市场占有率排名第二的企业，市场份额占有约为74.1%。预计国内ELT市场从2018年至2023年的复合年增长率为20.7%，预计2023年总市场规模将达到3659亿元。
但是招股书显示，美联英语的营收增速却一直在下滑。其2018年营收为14.24亿元，相较去年同期增长为23.8%，远低于此前43.3%的增速。2019年第一季度，美联英语实现营收3.15亿元，较去年同期减少5.2%，净亏损4216万元，同比下降250.38%。
同时，据业内人士透露，美联英语在去年与今年年初期间的扩张并不算顺利，主要由于监管及政策影响，2019年培训机构在各地的监管细则陆续放出，预计美联英语在今年第三季度与第四季度的扩张会给更为顺利一些。
此外，今年10月，老牌英语机构韦博英语暴雷，同样拥有分期贷款业务的美联英语也受到了市场上的不少质疑。
分期贷款业务或对美联英语产生不利影响。2018年，43.5%的美联英语学生使用分期贷款方式支付学费，占毛收入比例达42.2%。美联英语在招股书中承认，这可能对公司、业务口碑造成重大不利影响，但处理退费可能会减少净收入，暂停分期贷款也将直接影响招生。
企查查数据显示，美联英语涉法律诉讼共26条，其中包括12条合同纠纷和6条教育培训合同纠纷，产生纠纷的主要原因还是集中在退费问题上。
借“壳“上市
在业绩与经营风险之下，与EdTechX合并为美联英语提供了“近道”。公开资料显示，EdTechX为特殊目的收购公司（SPAC，Special Purpose Acquisition Company），总部位于英语伦敦，2018年10月登陆纳斯达克交易所。EdTechX没有实际经营业务，其成立目的是以收购、股权交换、资产并购等方式并购其他企业。
本刊了解到，特殊目的收购公司（SPAC）是近年来在美国出现的上市方式。这种模式集中了直接上市、合并、反向收购、私募等金融产品特征及目的于一体，并将各个金融产品的特征优化后集中于同一个金融产品，完成企业上市融资。
对意在美股的美联英语而言，与SPAC公司合并同样能够获得上市公司身份。相较于正常的公开募股发行，SPAC的反向并购模式可降低上市难度与周期。
EdTechX在声明中宣布，将以其上市募资信托基金中的1亿美元用于业务并购，与美联英语提交招股书时的拟募资金额持平。并购完成后，双方新组公司的估值为6.14亿美元，美联英语股东可获得新公司约5140万股股份，相当于5.35亿美元股权价值。
EdtechX的重要股东Azimut还将投入约2000万美元成为此次美联国际教育集团上市的基石投资者。Azimut是全球领先的意大利独立资产管理公司，目前管理资产超过550亿欧元，覆盖17个主要国家。
EdTechX也在声明中透露了未来发展计划，美联英语将继续在中国600座城市中扩张线下校区，并推进在线业务发展。 （罗丽云）